招商银行报告指出，人口红利会导致流动性宽松，如果大量廉价劳动力加入国际分工，黄金价格有望重新走强。
上世纪90年代，随着中国和俄罗斯等新兴市场的大量廉价劳动力加入国际分工，劳动力对资本的替代作用日益显现，这直接压低了市场利率，导致全球资金充裕，进而推动黄金进入牛市。
而在2011年后，中国和俄罗斯人口红利趋于结束，全球廉价劳动力供给出现拐点，劳动力对资本的替代作用逐渐弱化，流动性由宽松向中性过渡，黄金价格随即走软。黄金的下一轮牛市，仍然需要充沛的资金支持，如果印度、印尼等拥有大量廉价劳动力的国家加入国际分工，黄金将有望开启新一轮牛市。
另一种可能是美国经济数据急剧恶化。目前市场普遍预计未来两年美国经济将以3%的速度增长，但美国经济仍面临受财政拖累的风险。财政不确定性可能会打击消费者信心并最终损及经济活动，也可能令宏观数据的改善态势终止，有利于黄金。
值得注意的是，美国“缩减QE”的影响有可能被市场夸大。即便最终缩减QE，缩减的规模也不会超过每月150亿美元，这意味着美联储每月还是要购买700亿美元的债券，较高的债券购买规模依然会对黄金牛市形成支撑。
总体来看，黄金在2014年将持续2013年的下跌行情，随着世界经济的不断复苏，资金将会重新从黄金这一避险资产开始不断转向风险资产。黄金重返牛市还有赖美国经济形势和全球货币宽松情况。
