网管业务平稳增长，三网融合带来新增市场
内容应用是OSS市场最主要的增长驱动力。由于3G内容应用市场拓展受阻，运营商现有的OSS系统已经能够维持日常业务需求，因而对系统的升级换代需求降低。如果不考虑未来3G应用的爆发，预计公司未来OSS类产品业务收入将维持在7%左右。但如果考虑到三网融合，预计2012年公司此类业务收入将有爆发式增长。
智能交通机电工程的领导者
公司主要从事高速公路机电系统集成项目，毛利率较低。未来公司将逐步深入城市轨道交通领域的通信、监控、指挥调度、收费系统，智能交通业务毛利率有望得到提高。
增值业务增添亮点，但利润贡献尚需时日
公司进入移动互联网、物联网和手机支付等领域，这些领域目前都是市场热点，但未来利润贡献尚需时日。
预计公司2010-2012年净利润分别增长27.22%、28.57%、13.8%，按最新股本摊薄EPS分别为0.18、0.23、0.26元。(民生证券卢婷)
三维通信(002115)：明确未来方向增持
第一，公司将网优服务与支撑系统作为未来发展的新型增长点，从而对冲传统网优覆盖设备毛利率逐渐走低的趋势。我们认为公司在选择发展方向上考虑了上下游的整合，进入市场前景良好的网优服务和网优软件行业，如能成功增发有助于公司长期发展，并与原有网优设备业务产生协同效应。
第二，由于网优服务行业市场份额集中度较低，全国有上百家的电信网络设计服务供应商，2千多家的网络运维服务公司，市场规模达千亿元的级别。市场份额较分散，且规模对于三维而言足够大。公司规模扩张确定性较大。增发盈利有保障。
第三，本次增发公司除了进一步推进向网络优化外包服务进军以外，还计划布局网优相关软件产品开发和销售。目前网优软件系统产品毛利较高，属于公司有待开拓的蓝海行业。
第四，公司预期增发项目吸纳高新技术人才2,500人。其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1,800人，产值34,000万元/年；从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人，配套软件、硬件销售收入为5,862万元/年，达产后实现净利润6850万。内部收益率17.12%。我们认为，参照同类公司ROE指标，这个预测是相对稳妥的，如果实施顺利，后续存在超预期可能。
结论：
根据我们调整后的估值模型，按增发2500万股计算，重新测算三维通信2010-2012年的eps为0.47,0.55,0.66元。按19.18元计算，动态市盈率为40.7,34.9和28.9倍。长期看目前的估值水平处在合理区间。短期虽将摊薄明年的eps，但市场受利好激励影响，存在一定交易性机会。维持“增持”评级。(湘财证券周明巍李莹)
